2019会好吗？我们和22位顶级投资人聊了聊｜氪记(2)

童士豪则直接断言，中国toB或精密元器件领域可以诞生下一个AT。他以台湾为例，20年前台湾主要做PC、设备组装，主打芯片的台积电、联发科刚出现时也并不被看好，但正如当年台湾有富士康、英业达一般，中国大陆现在有华米、OV。“光是本土的订单需求，就足以诞生下一个台积电。”而且国际贸易紧张局势让海外购买难度增加，政府意识到芯片安全的重要，出台扶持政策，芯片领域的良好势头确定无疑。阿里去年就成立了芯片公司平头哥，亲自下场做芯片。

赖晓凌告诉36氪，2019年Pre-IPO阶段投资将大量减少，甚至也会影响到成长期投资。“估值得到修正之下，套利型资本基本消亡。”

因为重技术、强线下的特质，巨头的固有优势在这里不复存在，如果亲自下场，它们需要和初创企业真正地同场竞技，而非碾压式“一骑绝尘”。以周期长、门槛高闻名的产业投资，也将颠覆消费互联网时代的手法，给新入局的投资人带来挑战。

一、一级市场格局重塑

启承资本创始合伙人常斌告诉36氪，最差的时候还没来，但不会太久了——“很多创业者给公司只留了6个月现金流”。陈悦天认为，美股也进入下行通道，中美市场资金面都不够好，“局部只会企稳，也不会向好。”

以此类推，过去10年里在中国出现的种种机会——OTA、电商、O2O等，都将在其他新兴市场逐一实现。捕捉海外版“腾讯”、“阿里”正是基金加紧布局出海的原因所在。而这一趋势在2019年一级市场寒冬，以及中国经济下行压力增加的背景下变得更加强烈。

什么样的创业者才能在2019年能跑出来？投资人不约而同地用上了“打过仗”、“懂行”这些词汇。简而言之，零基础的新人不适合在冬天里出来游泳了，这个市场将留给能在最恶劣环境下生存的“老人们”。尤其在消费互联网转入产业互联网的当口，行业经验更是被投资人们提到了前所未有的高度。

创新工场创始合伙人汪华在接受36氪采访时说，不同于西方国家依次走完：建立早期工业化、通过资本完成生产的规模化和集约化、通过信息化和科技提升效率三个阶段，中国几乎是第一阶段和第三阶段同时启动。这也是中国的消费互联网全球领先，而产业互联网仍相对落后的原因所在。

2018年初，随着区块链概念的爆火，一大批Token Fund随之而生，它们模仿传统VC投资区块链项目，以此获利。但随着数字货币市场逐渐冷却，超过一半的Token Fund都面临着关门之忧。一方面源于不理性资本对风口的逐利，一方面则是区块链技术还未完全落地，缺乏大规模资本化的基础。

5）Pre-IPO投资锐减：套利型资本消亡

比如，李丰看好零售电商加供应链，投资了一个用中国的供应链赋能全球市场的项目。而童士豪看好社区团购、社交团购此类C2B模式。“2019年社区团购、社交团购还会继续涨，一定会有眼睛一亮的东西出现。”他认为，经历过B2C、B2B、C2C之后，点对点的服务需求大多已被满足，基于群众力量的C2B模式将是未来的掘金方向。陈洪亮则认为，未来将诞生更多类似于社交电商，将人（用户）、货（商品）、场（消费场景）深度结合的机会。“人不仅是用户，还是营销渠道和合作者。”

2018年医疗行业的投融资事件基本与2017年持平，在创新药领域，融资额甚至较往年有大幅增长，天使轮千万人民币，A轮上亿人民币已是常见。长期关注医疗投资的北极光邓锋告诉36氪，VC强调轻资产、高增长，以前新药研发要花十几亿美元，要跑十几年，但现在模式、技术、政策都出现了变化——创业者可以将生产过程外包，新技术缩短了开发时间，香港推出了零收入上市的政策。“VC可以更早退出了，”邓锋说。2018年港交所首单生物医药IPO，就是创新药企业。

对于2019年的教育行业，牛立雄给出了两个建议：正向现金流，以及做长期投入。资本市场寒冬的背景下，资金向头部企业迁移，非头部教育企业需要改掉好时期养成的“大手大脚”习惯，勒紧钱包过日子，尽快实现正向现金流，提升造血能力。这一时期，同样是企业修炼内功的好时机，教研、师资、技术等曾被忽略的“基本功”都应该拿出来反复打磨。

周逵则认为，“寒冬通常是周期性的，既然是周期性的，就不一定是件坏事。因为每经历一次寒冬，就又会焕然一新。”

一线老牌美元基金的募资额再创新高——4月，启明创投宣布募集完成三支新基金，总额13.9亿美元；6月，红杉资本完成80亿美元全球基金的第一轮即60亿美元的募资；第四季度，晨兴、GGV、顺为等纷纷宣布完成高于10亿美元的新基金募集。

熊飞说，任何新兴领域第一波的机会最大，中国toC领域，腾讯、阿里是第一波起来的，美国toB领域，微软、Oracle是70年代起来的第一波企业服务，它们现在依然是行业龙头。“中国目前企业服务是第一波公司，也有机会成为最大，未来10-15年会出现很多百亿量级的公司。”朱啸虎说，以前企业服务收入增长慢，一两千万人民币到头，但今年已经达到八九千万，企业的付费意识正在改变。“过去十年toB没什么独角兽，未来肯定不一样”。

从2015年开始，中国基金的海外布局便已展开。国内移动互联网红利期告一段落，但诸如印度、东南亚、南美洲、中东等低配版中国市场，才刚刚步入移动互联网时代——印度、非洲还处在普及智能手机的阶段，华米、OV、传音便是抓住了移动互联网的基础设施建设机会，进入当地市场。

二、热过的行业会怎样？6）教育：素质教育替代K12 “+技术”更好拿钱

仍处于早期的产业互联网，投资人能在海外轻而易举地找到先进案例，以此类推中国未来3-5年，甚至20年的发展路径。唯一的问题是找谁对标？从这次集中性的采访中，36氪至少发现了两种方向：其一，微软这种主打企业服务的软件企业；其二，台积电这种走芯片等精密元器件的硬件技术企业。

曹毅表示，2019年将以深度优先，适当增加广度，即在深扎行业的基础上，拓宽sourcing的地域，实现项目“全球+”。源码为此投资了如印度小额贷款平台Krazybee、东南亚移动支付公司Bluepay、“印度版今日头条”Rozbuzz这样的出海企业。赖晓凌也明确告诉36氪，2019年除了在中国保持活跃投资以外，顺为还会加大在海外市场的投资，包括印度、东南亚等。

红杉资本中国基金合伙人周逵告诉36氪，二级市场对供求关系的变化反应很快，而一级市场的定价惯性导致相对会慢一些。“虽然现在企业价格已经有一些回落，但显然还是相对滞后的。”言下之意，一级市场还将迎来更长时间、更深层次的估值回落。

2）估值回调：超级头部持平，寒冬不宜抄底