2019会好吗？我们和22位顶级投资人聊了聊｜氪记(3)

但对于头部项目来说，估值回调并不适用。一级市场的二八之分已有一九之分的趋势，资金集中向头部聚积，大量基金争抢下头部项目估值会提升。但受累于市场大环境，头部项目可能正负相抵，估值持平。周逵告诉36氪，短期波动不会影响投资信心，只会影响市场上某个阶段的供需关系与定价水平。“好公司的价格并不敏感，或价格下降后一两年便可回归，关键在于公司业务是否好。”

7）消费：C2B和微信生态继续吸金 下沉市场还有惊喜

源码资本创始合伙人曹毅用“收敛”一词形容2019年，意为行业化零为整。“很多行业的关键词应该是收敛，有的是收敛开始，有的是收敛加速，有的是收敛基本成型。”无论是2018年已经火过的教育、消费，还是被视为“接棒消费互联网”的产业互联网，都将迎来一波整合升级的机会。

大部分投资人都认可：中国toB可以诞生下一个微软。但难度也显而易见。韩彦告诉36氪，toC可以平地起高山，toB却要先种一片森林，等生态系统完善才能滋养巨头，而“目前中国只有几棵大树”。所以光速倾向于在Saas、AI、IoT、大数据等多个领域散点布局，等待长得最快的“那片森林”。蒋健也说，toB想要形成巨头的难度远大于toC，不仅企业需求不像C端消费者那么同质，企业也会战略上掣肘，以免丧失议价权。

关于2019年，确定的是它必定充满了挑战。不确定的因素在于，人们面对这种挑战的信心。蓝湖资本管理合伙人胡磊认为，市场不会变得更差，因为”该离场的资金都已离场”。而朱啸虎则表示，中国的互联网周期向来很短，“泡沫短、寒冬也很短”，“一级市场其实不是特别冷，而且估计明年还会转暖”。

首先，政策由应试教育向素质教育倾斜，对于已然很拥挤的K12、英语这样的普惠教育赛道而言，素质教育存在更多可被挖掘的机会。牛立雄认为，最大的细分市场K12竞争激烈，已经棋到中局，早期投资人的机会不多，在早期阶段现在看好在线素质教育、国际教育、早幼教这些赛道。吴世春说，艺术、体育等才艺类项目存在更多市场机会。“政府的归政府，市场的归市场，这才是合理分配。”

三、流量退场 技术为王10）B2B、企业服务持续发酵 技术必须有落地能力

除此之外，隐患也存在。邓锋告诉36氪，中国toB行业存在很多问题，国企拖欠民企的钱，大企业拖欠小企业的钱。对于一家小企业来说，付款周期可能长达两年，现金流周转困难，死亡率很高。

正如移动互联网兴起的前期阶段，美元基金在中国大规模复制美国模式，投出了“中国版谷歌”百度、“中国版eBay”淘宝、“中国版Twitter”微博。那么产业互联网时代的初始阶段，已在美国跑通的企业服务、云计算等领域将是美元VC“狩猎”的重点。

预判未来从来都是一件风险极高的工作。感谢接受采访的每一位投资人：红杉资本中国基金合伙人周逵，北极光创投创始人、董事总经理邓锋，GGV纪源资本管理合伙人童士豪，金沙江创投主管合伙人朱啸虎，源码资本创始合伙人曹毅，高榕资本创始合伙人张震，创新工场创始合伙人汪华，华兴新经济基金管理合伙人杜永波，梅花创投创始合伙人吴世春，峰瑞资本创始合伙人李丰，光速中国创始合伙人韩彦，创世伙伴创始合伙人周炜，经纬中国合伙人牛立雄，，经纬中国合伙人熊飞，蓝驰创投管理合伙人朱天宇，宽带资本合伙人、晨山资本创始合伙人蒋健，顺为资本合伙人赖晓凌，蓝湖资本管理合伙人胡磊，元璟资本合伙人陈洪亮，启承资本创始合伙人常斌，辰海资本合伙人陈悦天，光点资本合伙人符正。

对创始人能力的考量也越来越全面。曹毅告诉36氪，互联网下半场和大经济周期双重考验下，以前是产品、技术、市场、战略、融资的单项能力比拼，现在是更难的组织能力、全面能力的竞争。“未来这一年，需要‘抬头看天，低头做事’、‘练好内功，长期有耐心’、‘坚持做难而正确的事情’。”

2019年会出现一级市场“抄底”吗？按照“股神”巴菲特的价值投资理论，市场越恐惧时越应该多出手。但吴世春认为一级市场没有底部，活得久比抄到底更重要。“如果抄到不好的企业，即使后面估值提高，也会死掉。”辰海资本合伙人陈悦天认为，不仅不该“抄底”，还应该顺势而为，更加谨慎；弹药充足的GGV管理合伙人童士豪则表示2019年不会收缩，因为寒冬的项目品质更高，能融到钱的项目实力都不会太差，但也不会大范围“抄底”。

无论是创业还是投资，优胜劣汰的整合在2019年仍将持续。对于一级市场的资本们来说，用寒冬形容有失偏颇，更准确的说法应当是“冰火两重天”。老牌美元基金们早已顺利募到了早期中期乃至后期的弹药，而无数三四年内成立的人民币基金仍将艰难求生。创业者忙着见投资人，投资人忙着见LP，都想赶在最坏的时间来临前备足余粮。

3）出海掘金：“低配版中国”市场迎来投资井喷期

不可否认的是，寒冬下基金的选择不会延续此前的激进，而是围绕抗周期布局，稳定为主。符正表示，他将围绕单身经济、二孩经济、高质量文化内容等稳定需求的市场布局，选择已形成一定品牌效应、销售网络和用户基础，安全度过“0-1”阶段的企业。

“中国正处于日美都经历过的，从工业大国向消费大国转向的阶段，”李丰说，他认为未来高负债买房的人会越来越少，加上随着城镇化普及将增加的一两亿城镇人口，都会带来新的增量消费市场。不同于日美的是，中国现阶段有信息技术和数据技术的助力，不仅可以产生小而美公司，还可以产生发展快于、规模大于日美同周期的大公司。“大公司集中度可能更高，数量可能更少。”

其次，“+技术”可以让教育项目更容易跑出来。韩彦表示，看好用技术打破教育资源不均的项目，比如光速中国投资的AI语培品牌葡萄智学。邓锋的观点也与他一致：过去几年教育核心将线下搬到线上，未来更讲究科技对教育的赋能。周炜说，未来将重点关注技术赋能的公司，比如进入教育2.0时代的AI教学项目。

邓锋说，草根创业成功的案例将越来越少，未来将是精英创业者的时代，对行业认知、技术能力、人脉资源的要求越来越高。朱啸虎表示，消费互联网适合年轻人，而企业服务适合40上下、有经验的年长创业者。童士豪认为，没经验、只靠烧钱的竞争对手变少了，有经验、打过仗的这时候出来最好。蒋健说，产业互联网对创业者的行业经验、人脉、认知要求都变高了。陈洪亮说，过去两三年看销售能力，现在除了销售能力，更要看技术和数据能力，“中国创业是中长跑，数据分析和运营能力愈加重要，技术过硬才能留住客户。”

而金沙江创投主管合伙人朱啸虎则认为，股价大跌的二级市场可谓寒冬，而一级市场最多是秋天。“中国的互联网周期很短。基本每三年都会经过一个所谓的泡沫期、寒冬期。”他认为低温的状态在今年会明显扭转。蓝湖资本管理合伙人胡磊表示，造成市场低温的原因更多是心态而非资金层面，今年人民币基金的募资规模一定不会比2018年更差——因为该离场的资金都已离场了。但创业端是否真的有大的亮点机会出现才是能否提振士气的关键。

8）文娱：基金转型、行业冷却 剩余机会屈指可数

移动互联网热潮带动的“人民币基金崛起，与美元基金双分天下”的局面，在去年被打破。2018年前11个月，人民币基金募资额超9000亿，较去年同期下降了46%，而以美元为主的外币基金则同比上涨了130%以上，达到2370亿。从募资端来看，“这是（人民币基金）若干年来最差的一年。”宽带资本合伙人蒋健说。

整个2018年，创投圈都在消费升级、消费降级、消费分级之间寻找机会。无论细分领域现状如何，“消费还在不断打破人们原以为的边界”成了这次36氪采访中不多的正向共识。

过去几个月，被反复提及的几个概念包括：移动互联网红利结束、创业黄金时代告终，以及已被高举但尚未达成共识的产业互联网。步入下半场，投资机构们对产业互联网定义各异，但“＋技术”、到B端寻求效率提升已然成了所有人的共识。新周期之下，流量退场，技术为王。GGV管理合伙人童士豪甚至断言“未来5年中国toB领域可以诞生下一个腾讯、阿里”。

中国个人及家庭医疗健康消费的增长速度超过GDP增速，医疗市场有许多增量机会。具体来说，相对于激烈竞争、毛利快速下降的仿制药，创新药前景广大，多重利好加身，成为了投资人重点sourcing的对象。李丰就是其一，他告诉36氪，峰瑞资本正加快布局新药研发。

他还指出，由轻到重，由前端往后端，是未来的趋势，“更难更重运营的供应链问题也亟待解决 ”。基于此，熊飞看好物流，教育，保险、医疗等新服务，“因为有技术，至少可以把传统实体机构效率拔高3-5倍”。陈洪亮也看好前端是消费产业的toB服务，他认为“用现阶段相对发达的消费市场倒逼产业市场需求”会更加容易。

消费互联网之后，市场主体将由人转向企业成为行业共识。人口红利渐失的中国市场，提高企业效率被认为是经济增长的下一个助推器。企业服务、B2B、物联网等toB赛道在寒冬下仍能逆势融资，企业服务甚至超越电商，成为2018最热门的创业赛道。